变压器业务基数较高，未来的成长性要看海外业务的拓展。南林变压器收入规模已经保持在相当高的水平，且产品价格下降，未来公司增速必然下降。考虑到特变电工行业地位、技术优势，未来可能获得更高的市场份额，但有限的增量依然对于总收入增速的贡献不明显，未来海外市场的拓展将是成长性提升的关键。
其他业务也可以逐步对公司作出业绩贡献。光伏业务基数较低，未来仍有较大的空间。控股子公司新疆天池能源公司的将军戈壁、帐篷沟两大煤矿区储量丰富，未来可能对于公司有较大盈利贡献。
南林变压器启动增发，计划募集资金37亿元，不超过3.5亿股，进行超高压、特高压交直流技术升级、配套及海外业务项目的建设。增发长期看能够提升公司竞争力、延续公司成长性，短期会一定程度摊薄每股收益。
投资建议：预计2010-2012年公司EPS分别为1.11元、1.31元和1.45元。考虑到公司业绩基数较高，2010年以后增速可能下降，南林变压器按照目前电力设备行业估值水平一定折价进行估值，目标价格28元，维持评级为推荐。
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